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    中国需重新考虑宏观调控 做一次杠杆乾坤大挪移

    http://www.cnjishang.net 文章来源:经济学家论坛 本网编辑:李金玲 时间:2015-10-20

        主要观点:

        1、现在金融经济的环境是有史以来最难的周期,很多指标?#23478;?#32463;创下来近十年来的新低。现在的经济更像五六点?#25317;?#40644;昏,它还有一点温度。中国经济什?#35789;?#20505;能起来,就得看二三四线城?#26032;?#24066;库存什?#35789;?#20505;能消化到80%。

        2、中国经济面临第二重断裂带:GDP锦标赛与改革锦标赛。

        3、中国的改革,有的快、有的慢,最快的就是金融体制改革,我们不是希望快的改革慢下来,而是希望慢的改革迎面上去。

        4、接下来这五年,中国将面临中等收入陷阱的挑战,我们成功的话,我们一定就是?#35775;溃?#22914;果我们干得差就是拉美。

        5、我们要重新考虑经济宏观调控,必须调整宏观资产负债表,在温和去杠杆同?#20445;?#35201;做一次杠杆乾坤大挪移,把高额的负债表做完整的清空。

        原标题:邵宇:暴风眼中的资本市场与宏观经济!

        最近发生两件?#34385;?#25105;感触比较深,第一是德国大众公司?#36130;?#25105;们都觉得一个成熟的经济体各方面都比较先进,?#36824;?#20182;的理念或者?#38469;酰?#37329;融的?#38469;酰?#37329;融工程?#38469;?#23545;我们来说就是一个舶来品,或者我们是学的一个山寨的过程,我们在15年前就是专门研究方面的金融工程,当我?#21069;?#36825;些东西都学完之后,其实很多?#38469;?#31070;话。

        为什么要说到大众汽车?#36130;?#30340;?#24405;?#22823;家老在说中国制造如何的落后,新一轮WTO来的时候无?#26434;?#23545;。中国的企业也有用环保设备,当检查组的时候会打开环保设备,当检查组的时候会关掉。所谓的发达经济体就是设计了一个程序,这个程序发现汽车尾管里面有监测器的时候就启动这个软件,没有监测器的时候就关掉那么他的排放要比平常高40%。人性的贪婪从来没有改变,我相信金融方面依然如此,我们没有必要甚神话海外市场多神圣,我们会有不同的认识。

        首先回到现在金融经济的环境,我们觉得现在经历的是有史以来最难的周期,很多指标大家?#23478;?#32463;看到了,?#23478;?#32463;创下来近十年来的新低,我们最新的一期GDP只有6.7左右,CPI和PPI最近的数据非常的弱,很多人去探究,觉?#26790;?#20204;现在经济周期下跌过?#35848;?#25152;谓的1997到2002年的周期有什么差异,是不是1997年重新上演,我觉得和1997年相比现在是改革开放最困难的周期,如果我?#21069;?997年2002年的周期,当?#26412;?#27982;非常的弱,而且也说经过所谓亚太金融危机,当时金融弱可?#28304;?#19968;个比方,也就是早上?#21496;?#28857;的太阳,确实没有太高的温度,但是在冉冉升起,现在的经济更像五六点?#25317;?#40644;昏,它还有一点温度,大家很高兴在探讨这个问题,一线城市看起来非常的?#27604;伲?#20294;它更是一个即将进入黑夜的黄昏。相比当时而言,我们的内需和外需已经受到重创,1997年金融危机主要攻击东南亚的FDI,并没有受到任何实质性的损害。在2008年金融危机之后,全球的经济增长永久性失去1.5个百分点,也就是在危机之前是5%左右,现在只有3%左右,这个源于全球化的?#25112;帷?br />
        我们再看内需,如果没有记错在1998年就有了第一单住?#24247;?#25276;贷款,那个时候房地产作为国内支柱性产业,大家看到整个房地产的?#20040;?#36807;剩,研究发现现在所提供总的住房够34亿人居住,其实很简单,如果你要问我看中国的经济周期什?#35789;?#20505;起来,大概要等到二三四线城市库存消化到80%的时候,这个至少需要两年。如果对这个没有情形的把握,我们似乎?#38498;?#22810;东西?#27982;?#26377;?#36739;?#24863;,为什么会有这样巨大的变化,主要是我们成长的动力,主要是全球化还期望的改革。

        这里跟大家做一点分享,现在我们对市场和经济前景的判断是非常谨慎的,我们来看一下全球化所出现的,其实全球化很简单,他主要是一个食物链结构,资源国提供大量的原材?#24076;?#38081;矿、石油,消费国提供大量的购买力,我们中国就是成功国。当我们说一个国家是消费国不是说他做任何生产,相对他的消费而言生产很少,他需要从其他国?#19968;竦盟?#30340;产品。比如说在欧洲的乌克兰,在中国的东海和南海,对我们外部环境的判断变得非常的严峻,我们对外?#30475;?#26469;的需求和现在的风险要做重新的评估,我们要非常的小心。
    过去两周最为拉风的新闻就是TPP,我自己理解的,大家看到我们那么多金融工程?#38469;?#22823;部分?#38469;?#23665;寨货,因为中国的特点在于我们有超大的市场,超强的产能以及我们的反向创新能力是最强的。有很多教授解释中国城市的秘诀是中国的优势人口多,为什么中国能够成功呢?中国能够通过一个成功的进口替代,通过我们聪明的山寨和反向工程变成出口导向,现在中国卖的就是高铁和?#35828;紓?#25152;有的?#38469;?#26469;?#26434;?#21738;里?肯定?#38469;?#26469;?#26434;?#22797;制,所以并?#40644;?#24618;,这个就是国有企业的竞争优势,实际上国企这次为我们提供一个比较廉价的外围基础条件,现在非常遗憾的是TPP来了,他将我提高的四个维度全面分开,大家在这里轻松考虑这些问题,你还没有意识到对我们产生根本性的影响。如果是这样的话,我们实体经济没有这样的空间,大家只能在财富的框框里面?#27426;险?#33150;,就像现在的股票市场,这个是全球化残酷的市场。
    再看货币这一块,接下?#27425;?#20204;最为关心的,可能影响金融市场,就是美联储的决策,在美联储9月份的决议中,中国把美国吓坏了,突然是8•11的贬值,所以美国推迟到了12月,我们目前判断12月加息的概率高达80%。在我们过去高速的增长中,千万不要低估美联储给我们提供的动力,大家知道中国高达120万亿的M2来源于两个途径,第一个是基础货币,第二是货?#39029;?#25968;,这两者叠加使M2高达125万亿,用M2做一个凸显你会发生一个非常残酷的事实,这张图左边这张轴是M2红色增长轴,这个数据只有30年的时间。在某一年的高峰一度?#40644;?0%,现在只有12%左右。但是做一个年化之后发现重要的事实,从1985年到2014年我们广义货币M2面军复合增长率是21%,这意味着每年广义购买力增长21%,我们的印钞机每年为大家多印21亿的钞票。

        根本我们的发现,现在为数?#27426;?#30340;资产能够战胜这台印钞机,比如说冬虫夏草,上海的车牌。还有一类资产也就是核心城市和核心区域的房地产,其实房地产很多数据告诉大家,房地产这?#25351;?#23792;就是这10年翻了10倍,你把他拉到30年的时间长度,他每年年化?#38498;?#23601;是6%,6%年华的收益怎么样打赢这台印钞机,为什么大家乐此?#40644;0亚?#37197;置到地产上呢?因为我们进行融资融券,因为房地产是首付两成加了五倍的杠杆,差?#27426;?#27599;年就是23%这样,这就是房地产永远不败的关键道理,你没有一种办法保卫你财富,在这样的过程中,在巨大货?#19968;?#35273;中,你有没有成功保卫你的财富,现在这些东西都开始变化。

        这些?#34385;?#24320;始倒转,最甜蜜的全球化在货币和实体都开始反过来了,在这个2003年这个周期开?#38469;?#20505;,我们外汇储备是4000亿美金,我们银行的存款准备金是6.5%,我们看到这个过程会像慢动作重新放一遍。我觉得今年四季度两个风险,第一个是美联储加息,第二个竞争性的贬值,巴西的拉丁美洲已经处于崩溃的边缘,那个蝴蝶可能在哪儿煽动一下翅膀,基本上到1997年金融危机的前夜,到一个?#23545;?#26410;知道的世界,这是我们说的全球化和我们的关系。
    第二重发展的断裂带,GDP锦标赛与改革锦标赛之间的断裂,反腐与放权使传统的GDP锦标赛的能?#32771;?#26126;显下降,但激发民间资本的活力尚需时日,因而出现明显推动力落差。第一是权利清单和负面清单,第二个以透明预算和全口?#23545;?#31639;为核心的公共财政的确立。

        现在每一个大的国有企业、金融机构后面都有两个小组,第一个小组是巡视组,他是负责抓人,还有一个组是督察组,他是逼你干活的。我们不是说现在发现大家消极怠工,我们三年以前就预测到就有消极怠工。所以我们某种程度上又进入一个垃圾时间,这是我们看到非常尴尬的一个变化,那就意味着我们传统发展的动力已经跟我们说永别了。我给大家一个简单的例子,如果我们当时有一个刺激叫做4万亿,当时除了中央投资有4万亿,地方政府配套了32万亿。今年中央政府拿出5万亿,地方政府才拿出15万亿,所以GDP下降就太正常了。

        大家提到希望推动改革,经过我们?#38505;?#30340;研究,我们是这样的方法研究改革的。其实我们问题发现在哪里呢?有些改革太快,有些改革太慢,最快的就是金融体制改革,我们经过金融市场的波动,我们非常谨慎所有从业者担心金融改革的创新会因此停顿下来。领导人表态说我们决不会停下来,当你无穷慢的时候就接近停下来。也就是说我们当时所憧憬的创新,他现在反过来已经成为吞噬我们的工具比如说我们金融的改革,我们多层次的资本市场,新三板的交?#36164;?#22330;一天的量没有超过1亿,现在还有人谈注册资金。简单地说我们已经输了,无非就是我们有没有回来的机会,不是财富的多少,而是能不能回到全面改革上去。

        现在的问题是什么?我们拼命冲SDR,你?#38505;?#30475;过去的周期,特别从1997年过来的金融周期,真正的改革发生在1994年到1997,然后是危机,然后是WTO,所以我忧心忡忡,我们不是希望快的改革慢下来,而是慢的改革迎面上去。户籍改革解决的是人口红利,我们预计在即将释放”十三五”规划放开全面二胎的高达80%,这对我们经济有什么帮助呢?他可能是母婴用品有一些帮助,正好相反,当我们研究发现当你多一个孩?#25317;?#26102;候,你这个家庭要多10个平方住宅的面积,你要把五座的成换成七座或者SUV。

        我们现在经济大家说是的新常态,还不如说是一种不稳定的?#21050;?#22312;这种情况下机会来?#26434;?#21738;里呢?我一直在?#21040;?#19979;来这五年,中国将面临中等收入陷阱的挑战,我们成功的话,我们一定就是?#35775;溃?#22914;果我们干得差就是拉美,我们的人均GDP是8000美金,如果按照7%,这个数字不是那么奢侈,还能继续增长的,到”十三五”我们人均GDP是1.3万,但是掉下去是概率?#24405;?#24635;体而言,一个社会穷人是比较多的,富人是比较少的,所以我们有很大的机会掉下去,所以提出新的供给,新的需求。所谓新的需求就是新三驾马车,新的投资就是深入城市换,新的时代消费升级,这里面都会有明确的机会。

        接下来就是我们的新的供给,因为供给核心就是生产函数,现在我们要把生产函数做一个调整,以前我们是要素密集型要投入大量的劳动力,我们”十三五”的核心命题是创新,”十三五”需要一个要素驱动的投资变成一个创新驱动,但是大家知道这个非常的难,一个国家能不能创新驱动,可以简单用这个来衡量,他?#38376;当?#23572;奖的总人数,我们现在(科学类)就只有一个。其实很简单中国在未?#27425;?#24180;里面,不可能做到创新驱动,他最多做到要素效率提升,这样就意味着我们在这方面有一些机会,他分别是新的?#38469;酰?#26032;的业态,新的组织,新的制度,新的模?#20581;?#22374;?#23454;?#35828;我对互联网不像大家那样热情,现在大家都在说uber非常了?#40644;穡?#20182;是共享经济的源头。我们想美国私?#39029;?#30340;使用率在uber之前是5%,有uber之后是15%,他是十几亿的资产运作起来了。但是?#26434;?#27773;车的制造商一定是一个最坏的消息,对我们来说是致命的,在这个里面希望大家留一份清醒。

        最后是宏观调控,宏观调整才是真正复?#25317;?#38382;题。大家?#21152;?#19968;些老的话语,比如说放水、刺激,这些话比较对表我们的胃口。一周之前有一个新闻,?#24066;?#25193;大信用抵押贷款用作再贷款,并不是这样子,因为刚才我提到在过去两个里面,包括储?#26438;?#22833;接近2000亿美金,我们必须通过基础货币额外供给方式以及?#27426;?#38477;?#38469;筂2达到12%、13%,这样就意味着我们要重新考虑经济宏观调控的内容,我们发现现在的宏观调控已经不是简单考虑流量,因为他除了坏消息已经没有弹性了,其实根据我们的研究发现,我们中国宏观资产负债表里面出现了民间机构、政府、银行体系坏账,我们必须做这样的调整,我们在温和去杠杆同?#20445;?#35201;做一次杠杆乾坤大挪移,把高额的负债表做完整的清空。以及我们通过PPP,以及通过人民币国际化,之所以想通过各种方式进行杠杆的腾挪。我们希望在未来的成长过程中,能?#35805;?#25569;住这样一个微妙的平衡。我们现在唯一期待的是”十三五”即将来临,放开人口和全面二胎和创新的投入,以及新的三驾马车给我们带来更多政策红利以外,我们还是要关注全球化的风云转变做?#26790;?#20204;的投资。投资就是两句话,第一当风起来猪都会飞,第二当流动性停止的时候千万不要裸泳。

        这是我们的判断,谢谢大家!

        主持人(郭?#21361;?#25509;下来是问答环节。?#34892;?#37045;总,首先非常?#34892;?#37045;总,每次听邵总演讲特别有感触,博古通今,美剧三体都看过,跟资本市场有关,你刚才说了一个垃圾时间,因为现在什么都做不了,你觉得垃圾?#24405;?#33021;够?#20013;?#22810;长时间?时候有一个起色。

        邵宇:垃圾时间是人事的不确定性,金融体系这次换人包括抓人现在才刚刚开始。美国在那边也是炒得一塌糊涂,所以这个法案能不能过大?#19968;?#26159;没有把握,这段时间大家?#38469;?#28010;费时间,如果这样看起来的话,可能会有一些结构性的机会,如果你一定要给一个时间,我觉得至少还需要一年。另外经济基本面,”十三五”期间有一些重要的项目能够提前开工,这些项目也不能拉倒8%以上,这个都很难了。我们发现比较有意思,比如说上海在”十三五”里面有很多重要的工程会开建,重点区域和重点范围里面还是有红利的人释放。大家要在重点的点上玩。

        主持人(郭?#21361;?#25105;也代替对做对冲基金的人问一个,对冲基金?#38750;?#30340;?#21069;?#23572;法,如果大盘进入垃圾时间,是否寻找alpha反而可能有更高的收益。

        邵宇:在结构化的?#26143;?#37324;面,你只要守住阿尔法就有一个比较稳定收益,大家看到刚才那两条线,对冲基金永远没有变化,提到大幅度的起伏比较难以看到,所以捕捉阿尔法,包括点点滴滴新的投资,新的需求和新的供给,反对超额收益的机会。

        主持人(郭?#21361;?#24744;觉得哪些领域可能会超额收益呢?

        邵宇:这个东西是要额外收费的,沿着”十三五”的规划,我觉得人口红利还是会回来的,比如说随便说一个例子,人口红利有三种,一种是数量红利,一种是结构红利,一种是质量红利。现在很多学家说中国人口红利没有了,这个指的是数量红利。前一段有一支很牛的股?#20445;?#32467;构化人口红利就是农村人口转移到城市来,以前的城市化?#38469;?#20551;城市化,我们属于高级农民工,我在这里投了很多人力资源,能够坐在这里忽?#30130;盟?#20204;在城市,他们需要很多均质服务,他们一定在”十三五”有重大的空间。当这些人口来到城市里面,他需要娱乐,比如说他需要一个智能机,今年春节的时候,中国那么多游客到日本抢购马?#26696;牽?#24403;然麻?#24120;?#20294;马?#26696;?#29992;起来舒服,同样的道理中国可能生产这个马?#26696;牽?#20182;需要有一个非常有品?#23454;?#29983;活。还有一个例子,今年十一的时候,那天拼命看了两?#24247;?#24433;,第一步电?#26696;?#22247;,接下来看?#21496;?#22478;妖,他也收入10亿,这块是很大需求。最后一个我要提到是人口质量的红利,质量红利主要就是教育,我想提到的是债券教育,3亿的农民工来到城市里面,他不可能去念博士、MBA,他需要在线学习,他需要技能全方位补充,这样一定有独角兽出现,所以这样还是有很多阿尔法可以选择。

        主持人(郭?#21361;?#26368;后一个问题,刚才邵总也提到中国制造帮助全世界做制造业,美国会加息美国就是意味着美国会?#27492;眨?#23601;是因为美国经济好转了,美国经济的好转会不会意味着需求增加,作为“中国制造”的买家,从而导致中国产品会卖得更好?这个逻辑您帮大家理解一下。

        邵宇:这个是最大的?#21046;紓?#25105;觉得美国的?#27492;?#27809;有那么大强进,他现在加息是过早了,我觉得拖到明年二季度会有希望,美国这个国家东西?#38469;?#26681;据自?#27827;?#24615;指标来的,9月份的机要里面五次提到了中国,这个是吓到了,但问题是这能够推迟他多久?我自己觉得就是一个季度。如果这样的话,?#19968;?#26159;非常的担心,其实在现在这个经济体里面,美国没有那么强劲,美国那么多跨国企业会反过来吞噬他的金融增长。现在最抗不住的巴西,很多经济学家说中国应该贬值,我也同意的,相比1997年中国的基本面,我跟大家做了分析要弱得多了,1997年中国一分钱没有贬,所以的代价?#21152;?#20320;一个扛,但是我们换来三个东西,第一取代日本成为亚洲的老大,第二我?#21069;讯?#21335;亚被消灭的FDI挪到中国,第三我们加入了WTO。如果我们还不抗住压力就要谈条件了,中国提出新型大国关系,美国人10天就通过了TPP,现在讨论是不?#21069;?#28023;军派中国新修三个小岛12海里进行围观,很快就会加息,大家都在谈陷阱,我觉得掉进陷阱的概率是比较大,俄罗斯进入叙利亚只是一个开始。

        主持人(郭?#21361;?#25105;忍不住再问一个问题,刚才您说杀敌一千自损一百,中?#20048;?#38388;是否能够不去博?#27169;?br />
        邵宇:现在大家?#27982;?#26377;办法了,美国没有办法再让,WTO?#36824;?#29983;产过程,生产过程可以廉价的土地资本和劳工,你管不了。我最近读了一本书觉得非常好,就是怎么跟中国打?#22351;溃?#20182;很简单,这些东西他反复说,即便中国?#27426;?#21171;工环境的的话,他汇率升值还是OK。这次我没有看到一个很好的信号解决这个问题,所以这个是?#38498;?#22806;环境特别担心,可能?#21069;?#35199;发动新一轮危机的关键。

        本文为东方证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事邵宇在北外滩财?#36824;?#29702;峰会的发言速记整理,略有删节。

    (责任编辑:李金玲)
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